文/长焦Focus
京东刚刚交出了2025年全年的成绩单。
看完这份财报，我只能说，恒生互联网的兄弟们，今年注定是来渡劫的。
四季度，京东的营收增速断崖式掉到了1.5%。
最核心的带电品类（家电3C）甚至下滑了2.8%。
这里面一定程度上是受到了2024年四季度国补出来后收入高基数的影响。
加上2025年下半年各地的国补力度有所减弱，作为国补最大的受益方，京东这部分的业务有所回撤是预期内的。
如果只看京东零售业务，四季度还有98亿左右的经营利润。
虽然不及2024年同期的100亿，但数据整体来看还算稳定。
4个季度下来，京东零售的经营利润，分别是128亿、139亿、148亿、98亿，全年累计赚了514亿。
利润率甚至还从2024年的4%提升到了4.6%，全年比2024年多赚了整整100亿。
虽然说电商行业的肉搏也很激烈，但京东的主业，赚钱能力还是更强的。
问题主要还是出在新业务（外卖、京喜、欧洲零售等）上。
四季度，京东的经营亏损达到了58亿，经调整后的经营亏损是31亿。
因为新业务的亏损，四季度就达到了148亿，而2024年同期只亏损了不到9个亿。
这相当于京东零售赚的98亿，还不够新业务烧的，还得额外贴出去50亿。
要是放到全年看，那数据就是更夸张了。
2025年，京东的新业务总共亏了466亿。
一年下来，京东主业辛辛苦苦挣来的514亿，一转手就往新业务里砸了466亿。
这其中的大头，自然是外卖业务了。
去年2月，京东高调杀入外卖行业。
但当时，主要还是打打嘴炮，先预热预热，实际投入的不多。
所以在2025年一季度，京东的新业务整体亏损只有13亿左右。
到了二季度，京东的营收在618大促带动下创下全年最高的22.4%的增速。
但转折点也在这时候出现，京东管理层决定全面加码新业务，开始真金白银投入搞补贴。
新业务单季的亏损，干到了148亿，直接导致京东当季的净利润腰斩。
三季度，京东在外卖业务上的巨额投入已经是常态化。
虽说后面随着阿里这老大哥带着更大的资金量加入战局，京东适当收敛了外卖业务的投入。
但三季度京东新业务的经营亏损还是达到了全年峰值的157亿，公司整体的利润也就继续承压。
这些个补贴，在财报上都变成了营销开支。
京东2025年全年的营销开支，从2024年的480亿，直接飙升到了840亿。
硬生生多花了360个亿。
尤其在第二和第三季度，营销费用同比增速分别高达惊人的127.6%和110.5%。
财报里连续三个季度对营销费用暴增的解释如出一辙：
主要是由于用于新业务推广活动的支出增加。
说直白点，这多出来的几百亿，没有拿去卖手机、卖衣服，而是实打实地变成了给京东外卖骑手交的五险一金、给消费者的外卖满减券、以及去欧洲市场拓荒的广告费。
想要在本地生活的红海里撕开一道口子，想要在海外市场的厮杀中站稳脚跟，不掉几层皮是不可能的。
去年外卖市场大战烧掉的上千亿，大家应该都已经很熟悉了。
美团在春节前刚披露业绩预告，2025年全年预计要亏损200多亿，而2024年是盈利300多亿。
里外里，相当于一年干出去了600多亿。
而京东也不遑多让。
这种近乎破釜沉舟的打法，直接导致京东的现金流急剧收缩。
2024年，京东的自由现金流还有437个亿。
到了2025年，这个数字锐减到了不到65个亿，跌了85%。
一年砸进去几百亿，自由现金流快抽干了，四季度还搞出了净亏损。
再加上，京东还要搞股东回报，2025年回购了30亿美元的股份注销，而且要派发14亿美元的现金股息，这就花掉了近300亿人民币。
但这手预期管理还算漂亮，股份回购加上股息支付，算下来股东回报接近10%。
硬是把一只成长股变成了一只看起来高股息的防御股。
不过代价是，京东已经不得不消耗账上的现金储备。
2024年，京东的现金储备是2414亿。
到了2025年，现金储备变成了2254亿。
前段时间，京东披露自己在外卖市场已经占有15%的份额，甚至放出了2026年的份额要达到30%的目标。
但因为这个口径没有明确的统计说明，而且和第三方的数据也出入较大，现在要断言京东外卖业务成败还为时尚早。
回头来看，2025年，京东用几百亿的亏损，确实完成了外卖业务初期的跑马圈地。
但市场的耐心是有限的。
到了2026年，外界就得审视，这砸进去的几百亿学费，是学了，还是废了。