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半年前，晶丰明源（688368）公布收购四川易冲科技有限公司（简称“易冲科技”）计划。本周，晶丰明源披露了最新进展，拟通过发行股份及支付现金方式收购易冲科技全部股权，交易作价约33亿元，构成重大资产重组。
1000多页的收购草案公布后两个交易日，晶丰明源股价却遭遇连续跌2.5%、11.6%，累计跌14%。这是为何？
本次交易现金部分约12.5亿元，股份支付代价约20.3亿元，合计总作价32.8亿元。
截至2024年末，晶丰明源总资产21.5亿元，现金只有2.8亿元，连短期负债（3亿元）都覆盖不了，此外还有一年内到期的非流动负债0.64亿元，总之资金很紧绷。
为完成本次交易，晶丰明源还将实施定增募资18亿元，其中12.5亿元用于交易。本次交易独家财务华泰联合证券，定增剩余5.5亿元用于补充流动资金和中介费用。
多个易冲科技的股东承诺，2025年至2027年，充电芯片业务板块对应净利润分别不低于0.92亿元、1.2亿元和1.6亿元；其他电源管理芯片板块对应营业收入分别不低于1.9亿元、2.3亿元、2.8亿元。
2023年，易冲科技实现营收6.5亿元，增长46%；2024年实现营收9.6亿元，增长47%。但2023年、2024年分别亏损5.02亿元、5.12亿元。
与此同时，晶丰明源也连续3年亏损。2022年至2024年，晶丰明源分别亏损2.06亿元、0.91亿元、0.33亿元。
两个亏损企业抱团，能温暖到对方吗？
晶丰明源聚焦电源管理芯片与控制驱动芯片两大板块，主营业务涵盖LED照明驱动芯片、电机控制驱动芯片、AC/DC电源芯片和高性能计算电源芯片等，LED照明驱动芯片业务占比最高，一度占比超过八成。
2024年，受通用LED产品竞争激烈、销量增长不及单价降幅影响，晶丰明源LED照明驱动芯片业务实现销售收入8.69亿元，同比下降7.8%，在总收入中占比下滑到58%。
但电机控制驱动芯片、AC/DC电源芯片业务崛起，分别实现收入3.2亿元、2.7亿元，增长96%、40%，推动总营收增长15%。
2021年晶丰明源营收曾超过23亿元，因2022年遭遇腰斩，虽然2023年、2024年连续增长21%、16%，但依旧和巅峰期相差甚远。
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晶丰明源曾在2022年对上海芯飞49%股权收购，2023年对凌鸥创芯38.87%股权收购，两笔耗资4.54亿元，对业绩改善有限。
新一轮收购标的易冲科技，主要从事无线充电芯片、通用充电芯片、汽车电源管理芯片、AC/DC及协议芯片等高性能模拟芯片及数模混合信号芯片等研发、设计与销售。
其中，汽车电源管理芯片产品覆盖车规无线充电芯片及智能汽车前大灯和尾灯LED驱动芯片等。易冲科技据称是国内少数成功量产汽车智能前大灯驱动IC的供应商，客户包含比亚迪、吉利、奇瑞、赛力斯、长安等品牌。
从营收规模看，易冲科技去年营收规模近10亿元，晶丰明源把它并表后将立马将上市公司营收推升至25亿元左右的新台阶。
晶丰明源正优化LED照明驱动芯片的产品结构，扩大智能照明产品布局，易冲科技智能汽车前大灯和尾灯LED驱动芯片与晶丰明源有较强协同关系。
这也是上市公司给投资者画的饼。
易冲科技虽然成长性很好，但尚未盈利。同时，晶丰明源2022年至2024年已连续3年亏损。上市公司收购了易损资产，意味着短期内亏损规模加大。
实际上，易冲科技2024年亏损主要是当年确认股份支付费用4.35亿元。如果去除该因素，亏损不到0.8亿元，考虑到其高成长性，这是可以承受的。
不过，根据晶丰明源披露的草案，其发行股份购买易冲科技的对价最终定为50.39元/股。就在草案公布当天（4月23日）收市，晶丰明源股价116.6元，50.39元/股的股份支付给易冲科技的股东，不到最新股价一半。
部分投资者社区中，有股东称，该价格对小股东非常不友好。这或许是最近两个交易日，晶丰明源股价连续下跌的重要原因。
交易前，晶丰明源实际控制人胡黎强直接持股24.4%，共计控制42.63%表决权；交易后，胡黎强控制的股份稀释至29%左右，控制权不变。
对于易冲科技的股东来说，从2016年天使轮融资开始，至今近10年，前后共13轮融资，也到了退出时间。易冲科技短期内独立上市无望，出售对老股东也是一种不错的选择。
部分股东选择全部现金套现，部分股东全部选择股票，还有股东选择现金+股票。各得其所。